■聯(lián)贏激光是國內唯一一家專業(yè)從事精密激光焊接設備及自動化解決方案的高新技術企業(yè)，具備世界一流的精密激光焊接設備的研發(fā)和制造能力。特別是在新能源電池領域，公司已成為新能源動力電池焊接設備領域全國最大的供應商。 ■受益于新能源動力電池行業(yè)的爆發(fā)增長，聯(lián)贏激光近兩年營業(yè)收入年復合增長率達到52%，凈利潤復合增長率高達124.5%。由于在自動化焊接解決方案方面核心優(yōu)勢技突出，公司2015年的毛利率高達51.14%，遠超30%多的行業(yè)平均毛利率水平。 ■我們非常看好聯(lián)贏激光未來的業(yè)績表現(xiàn)，從短期和中期來看，新能源電池行業(yè)未來幾年仍有較大增長空間，而公司在新能源電池激光焊接領域的龍頭地位不可撼動，有望成為新能源電池行業(yè)高速增長的最大受益者之一；長期來看，激光塑料焊、激光錫焊、汽車整車焊接以及對傳統(tǒng)焊接的替代等因素未來都有可能成為公司業(yè)績的爆發(fā)點。 ■預計公司2016年~2017年的營業(yè)收入分別為4.2億元和6.1億元,實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為0.78億元和1.05億元，對應公司目前7200萬股本的每股收益分別為1.08元/股和1.46元/股。考慮到公司良好的成長性，我們給予公司2016年每股收益20倍~25倍的市盈率估值，對應的合理估值區(qū)間為21.6元/股~27元/股。由于公司目前的股價僅為15元/股左右，存在較大的上行空間。 1.專注激光焊接10年 掌握核心技術 聯(lián)贏激光成立于2005年，是國內唯一一家專業(yè)從事精密激光焊接設備及自動化解決方案的高新技術企業(yè)，具備世界一流的精密激光焊接設備的研發(fā)和制造能力，是國內制造激光焊接機的第一品牌。特別是在新能源電池領域，公司已成為新能源動力電池焊接設備領域全國最大的供應商，包括三星SDI、LG、比亞迪、CATL等在內的全球領先動力電池制造商都是公司的長期客戶。不僅如此，公司的激光焊接設備還成功打入到了國際市場，出口到日本、韓國、東南亞、巴西、阿根廷、土耳其、伊朗、巴基斯坦等國家。 作為國內最具實力的激光焊接設備及自動化系統(tǒng)提供商，聯(lián)贏激光在技術研發(fā)和人才儲備方面優(yōu)勢明顯。公司以國內知名的光電專家牛憨笨院士（也是聯(lián)贏激光的首席科學家）領銜的深圳大學光電子學研究所為技術源泉，建立了以牛增強博士（擁有實時能量負反饋等多項技術發(fā)明）為核心的精英技術團隊，匯集了光電子、精密機械、數控軟件、計算機等多學科人才。憑借強大的研發(fā)實力，公司形成了波形控制實時激光能量負反? ⒑愣üβ食淶緄繚礎⒑附踴砑刂啤⒓す夂附映商咨璞傅榷喔隼啾鸕暮誦募際酢?/p> 聯(lián)贏激光目前的產品包括激光焊接機，激光焊接工作平臺和激光焊機系統(tǒng)三類。在應用領域方面，公司的產品已經應用到新能源電池、光通信、汽車配件、廚電等28個下游行業(yè)。目前聯(lián)贏激光還研發(fā)出了激光塑料焊和激光錫焊產品，謀求積極進入市場廣闊的激光塑料焊接和激光錫焊領域，與此同時，公司還在進行汽車整車激光焊接的研發(fā)和技術儲備，并掌握了關鍵技術，未來有望大規(guī)模進軍汽車整車焊接領域。 2.復合增長率124.5% 毛利率高于行業(yè)平均 聯(lián)贏激光2013年、2014年和2015年實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.15億元、1.67億元和2.66億元，年復合增長率達到52%；實現(xiàn)的歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為1025萬元、2304萬元和5166萬元，年復合增長率高達124.5%。 公司近兩年業(yè)績爆發(fā)增長的主要原因是自2014年開始我國的新能源汽車及動力電池行業(yè)迎來 井噴 ，而新能源電池制造過程中的頂蓋、密封釘、軟連接及模組的焊接都需要自動化激光焊接系統(tǒng)。聯(lián)贏激光作為國內最頂級的自動化激光焊接系統(tǒng)解決方案提供商，自然會受到各大新能源電池制造商的青睞，目前公司已成為新能源電池激光焊接領域的最大供應商，市場份額在所有同行中占有絕對優(yōu)勢。 由于在自動化焊接解決方案方面核心優(yōu)勢技突出，聯(lián)贏激光的毛利率一直保持在行業(yè)平均水平之上，并且呈上升態(tài)勢，公司2013年-2015年的毛利率分別為45.83%、49.68%和51.14%，大幅高于行業(yè)平均水平。 公司與國內主要激光加工設備制造企業(yè)的毛利率對比如下表所示： 3.具備全方位競爭優(yōu)勢的細分龍頭 相比大族激光、華工科技、天弘激光等激光加工設備制造企業(yè)，聯(lián)贏激光的發(fā)展特點是專注于激光焊接。公司以 聯(lián)贏激光，焊接專家 為宗旨，十年來一直在激光加工設備制造行業(yè)的激光焊接細分領域精耕細作，形成了該細分領域的獨特競爭優(yōu)勢，從而在該細分領域具有的品牌和技術優(yōu)勢也更加突出。 首先，聯(lián)贏激光的一個重要優(yōu)勢是從下游應用解決方案做起，形成了以YAG固體激光器、光纖激光器、激光焊接接頭、自動化焊接生產線先進制造能力為核心的完整產業(yè)鏈。與國內大多數同行僅提供激光焊接機不同，聯(lián)贏激光自成立以來就以為客戶提供自動化焊接方案為主，不僅解決能否焊接的問題，還要解決客戶的焊接效率問題。相比單純的激光焊接機，自動化焊接方案涉及激光光學、電子技術、計算機軟件開發(fā)、電力電源、自動控制、機械設計及制造等多門學科，技術難度要復雜得多，因而也能獲得更高的毛利率和更好的客戶粘度。目前，聯(lián)贏激光已發(fā)展成為激光焊接自動化解決方案領域的龍頭企業(yè)，在技術、市場等各方面都遠超競爭對手。 其次，雄厚的經驗和工藝積累也是聯(lián)贏激光的核心競爭力之一。相比激光打標、激光打孔、激光切割等激光加工技術，激光焊接的一個關鍵技術就是需要按照下游客戶的工藝要求，對激光能量的輸出進行精確控制，而下游不同客戶、不同產品的工藝要求千變萬化，對激光能量的輸出的參數要求也不盡相同，因此，要掌握大量不同金屬材料焊接的工藝方法和技術參數，需要長期的實踐和技術積累。經過10年的發(fā)展，聯(lián)贏激光的激光焊接系統(tǒng)已經應用在了近30個不同的下游行業(yè)，積累了大量不同行業(yè)、不同材料激光焊接相關的能量控制參數和經驗，這對新進入者形成了較高的壁壘。再次，針對公司的商業(yè)模式和市場定位，聯(lián)贏激光在市場開拓方面采用技術型銷售模式，所有銷售人員都具備相關專業(yè)知識且需要經過嚴格專業(yè)培訓，都具有較好的激光焊接和自動化解決方案方面的專業(yè)能力。另外，和國內大多數同行采用華中科大的技術路線不同，聯(lián)贏激光在一開始走的就是國際最先進的日本路線，在能量控制、柔性制造系統(tǒng)技術方面更具優(yōu)勢。 4. 新興產業(yè)+傳統(tǒng)替代 行業(yè)增長空間巨大 4.1 激光焊接相比傳統(tǒng)焊接優(yōu)勢突出 激光焊接作為激光加工應用中的一個重要方向，是現(xiàn)代科技與傳統(tǒng)技術的結合體。激光焊接采用高能量密度的激光為熱源對材料微小區(qū)域進行局部加熱，將材料熔化后形成特定熔池，將兩塊材料內的分子結構打亂，使分子重新排列使得兩塊材料中的分子溶為一體，因此相比傳統(tǒng)焊接來說，激光焊接擁有更高的強度。 另外，相比傳統(tǒng)焊接，激光焊接屬于無接觸加工，對焊接零件沒有外力作用，同時由于激光能量高度集中，熱影響小，不僅可高精度定位實現(xiàn)精密加工，還不會引起材料的表面的損傷以及變形，所以焊接完成以后，也無需對焊縫做后期處理，可節(jié)省大量人工成本。更重要的是，激光焊接釋放能量快，并且易于與計算機數控系統(tǒng)或工業(yè)機器人配合，實現(xiàn)自動化焊接，在加工的效率方面也要比傳統(tǒng)的方式優(yōu)越得多。 正是由于有著傳統(tǒng)焊接技術不可替代的優(yōu)勢，激光焊接目前已廣泛應用在高新電子、光通信、汽車制造、新能源電池、精密加工等領域。與此同時，在廚電、家用電器、五金等傳統(tǒng)制造領域，激光焊接也在逐步替代傳統(tǒng)焊接技術，已有越來越多的傳統(tǒng)制造企業(yè)傾向于采用激光焊接設備。數據顯示，由于下游需求強勁，激光焊接已連續(xù)多年保持兩位數增長，是所有激光加工應用中增長最快的領域。 4.2激光焊接在高科技領域應用空間廣闊 在新能源電池、光通信、微電子、高端儀器等高端領域，激光焊接有著無法替代的優(yōu)勢，受這些行業(yè)快速增長的拉動，預計激光焊接2016年的市場規(guī)模有望達到百億級別。以新能源電池為例，受益于中國新能源汽車市場在2014年開始爆發(fā)增長，動力鋰電池的市場需求也迎來 井噴 ，促進了激光焊接及其自動化設備在新能源電池制造領域的應用規(guī)模，這一因素也極大地拉動了激光焊接市場的整體增長。 盡管我國的動力鋰電池產能近兩年增長較快，但2015年的產能也僅為5GWh左右，遠不能滿足當前新能源汽車發(fā)展需求。2015年中國累計生產新能源汽車37.90萬輛，同比增長400%，按照2020年電動汽車保有量為500萬輛的目標來算，未來五年仍有13倍多的增長空間。另外，消費電子和儲能領域的發(fā)展也有望促進鋰電池行業(yè)進一步加速發(fā)展。因此，預計以動力電池為主的新能源電池領域未來幾年仍是驅動激光焊接及自動化設備增長的主要因素。 4.3 對傳統(tǒng)焊接替代潛力巨大 除戰(zhàn)略新興產業(yè)外，激光焊接還在加速對包括廚電、家用電器、五金等傳統(tǒng)制造領域統(tǒng)焊接方式的替代，這也將是一個極其巨大的市? Ｒ環(huán)矯媯孀胖泄霉こ殺靖噠牽怨ひ禱魅宋淼淖遠絞街鴆皆詿持圃煨幸燈占埃糠制笠瞪絞繳踔臉毆ひ?.0邁進，傳統(tǒng)手工點焊方式雖然設備成本低，但已無法滿足現(xiàn)代自動化生產方式的需求，而激光焊接能夠最好地與自動化生產線相融合，大幅提升企業(yè)制造過程中的焊接效率和整體生產率水平，預計激光焊接在傳統(tǒng)制造領域大范圍替代傳統(tǒng)焊接將是大勢所趨。 另一方面，隨著我國居民生活水平的提升，對高品質產品的需求日益強烈，已有越來越多的高端消費品品牌企業(yè)開始拋棄傳統(tǒng)焊接工藝，進而采用精度更高、更加牢固，更加美觀而且更具效率的激光焊接技術。例如許多高端廚電、水杯（保溫杯）等領域的一線高端品牌已經開始大規(guī)模采用激光焊接工藝。因此，預計我國居民消費升級也將成為推動激光焊接市場增長的重要因素。 5.盈利預測與估值 基于對公司基本面的分析，我們非常看好聯(lián)贏激光未來的業(yè)績表現(xiàn)，從短期和中期來看，新能源電池行業(yè)未來幾年仍有較大增長空間，而聯(lián)贏激光在新能源電池激光焊接領域的龍頭地位不可撼動，有望成為新能源電池行業(yè)高速增長的最大受益者之一；長期來看，激光塑料焊、汽車整車焊接以及對傳統(tǒng)焊接的替代等因素未來都有可能成為公司業(yè)績的爆發(fā)點。 預計公司2016年~2017年的營業(yè)收入分別為4.2億元和6.1億元,實現(xiàn)歸屬于掛牌公司股東的凈利潤分別為0.78億元和1.05億元，對應公司目前7200萬股本的每股收益分別為1.08元/股和1.46元/股。考慮到公司良好的成長性，我們給予公司2016年每股收益20倍~25倍的市盈率估值，對應的合理估值區(qū)間為21.6元/股~27元/股。由于公司目前的股價僅為15元/股左右，存在較大的上行空間。